(本文作者杨德龙杠杆开户，前海开源首席经济学家、基金经理）

近期全球资本市场出现了大幅波动，特别是日本股市和美国股市均出现大幅下跌，之后则是出现了反复震荡的走势，而对于美国经济是否陷入衰退的讨论也比较激烈。美国劳工部发布的数据显示，7月美国非农就业岗位新增11.4万，远低于去年每月超过20万的平均值，降至2021年2月以来的最低水平。7月失业率攀升至4.3%，连续四个月较前值上升，上次出现这一情况还是在2008年金融危机期间。4.3%的失业率是2021年9月以来的最高水平，并触发了被视为经济衰退标志的“萨姆规则”，即三个月平均失业率比前一年的最低点高出0.5个百分点，这通常表明经济可能进入到衰退阶段。同时，美国经济的其他几个重要数据也都不及预期。反映私营部门就业情况的ADP就业报告显示，7月就业人数增加12.2万人，这是今年以来的最小增幅。美国供应管理协会ISM制造业指数被视为评估美国经济韧性的新焦点，7月份为46.8，连续第四个月萎缩，萎缩幅度创下八个月最大，新订单和生产指数明显下滑。而多家美国科技巨头的二季报业绩大幅下跌，也让市场担心人工智能对于经济的带动作用可能没有想象中那么大。而美联储在降息方面犹豫不决，也加重了市场对于美国经济衰退的恐慌情绪。

之前我在参加中国首席经济学家论坛时，在圆桌论坛美联储政策与全球资本市场上表明了我的观点，也就是美联储现在抗通胀的首要目标已经逐步实现。美国的CPI已经连续多个月份出现趋势性下降，虽然还没有到2%的长期通胀目标，但是通胀趋势性下降之后，美联储货币政策的目标将调整为保障充分就业。所以9月份、11月份和12月份可能分别会降息25个基点，明年会继续降息100个基点以上。在公布了7月非农就业数据以及美股大跌之后，市场对于美联储降息的预期进一步增强，现在美国9月份11月份降息的幅度可能会从25个基点提升到50个基点，年内降息125个基点。如果这能够最终实现的话，可能会使得美元指数出现高位回落，而非美货币出现升值，特别是人民币汇率有可能会出现较大幅度升值，甚至有可能会回到六字头。这会吸引外资在未来一段时间流回A股以及港股市场，从而为表现低迷的A股和港股带来新增资金。

不过，对于美国经济形势的预判并不完全一致，萨姆法则的提出者在本周表示，上升的失业率通常意味着衰退的早期，但这次美国是以一种较强的姿态进入这一阶段的，纵览美国经济的所有信息，目前还很难说已经处于衰退中。另外，作为美国经济主要支柱的服务业本周显现转机，7月ISM服务业指数为51.4，意外的重回荣枯线上方，扭转了6月创下的近四年最严重的萎缩。综合各种数据来看，美国经济现在可能会出现增速放缓，而不是衰退。目前，不同数据显示的情况不一样，所以要客观理性的看待7月份经济数据背后的真实原因，以防误判美国经济走势。整体来看，美联储在9月份降息已经是板上钉钉，降息节奏可能会加快，这对于美国经济下一步的走势也会形成一定的影响。

近期人民币出现逆势升值。截至，境内外人民币兑美元汇率盘中分别创下七个月以来的最高值7.118与7.0954，境内人民币汇率几乎收复年内失地，境外人民币汇率则一度抹平年内所有跌幅。而由于市场对于美国经济硬着陆的担忧增加，美元指数从104.4大幅回落至102.9，带动人民币等非美货币出现升值。从中长期来看，国际局势的动荡以及金融市场的大幅波动，可能会使得更多国际资本在全球寻找估值洼地，寻找资金的避风港。而人民币汇率具有较强的稳定性，人民币资产经过三年的下跌也已经具备了较强的投资吸引力，未来几个月人民币资产可能会受到外资的关注，从而能带来更多的国际资本，这是利好中国股市和债市企稳的。出口是我国经济增长的重要引擎，美国经济如果增速放缓，有可能对我国出口增速形成一定的影响。根据海关总署公布的数据，前七个月中国货物贸易进出口同比增长6.2%，7月同比增长6.5%，月度增速已连续四个月保持在5%以上，相当强劲。对美贸易方面，贸易总值增长4.1%，占进出口总额的11%，其中对美国出口增长5.1%，自美国进口增长1.2%。

美国11月份总统大选即将尘埃落定，无论谁上台，都有可能对我国出口“新三样”加征较高额度的关税，这也有可能对我国外贸产生一定拖累。但是中美之间的贸易往来是全球经贸合作最重要的部分，也是世界上最大的贸易关系。近日在美国举行的中美经贸合作论坛上，中美企业和机构代表表示要加强沟通，在贸易障碍中寻求合作的可能。中美经贸关系是中美关系稳定的压舱石，中美合则两利，斗则两害。我们也希望美国能够与我们深化合作，从而推动中美经济复苏，这对于全球经济复苏也是非常有利的。

而在外贸出口受到一定的影响的情况之下，未来我们要加大对于内需的支持力度，内需不足是阻碍经济增长的一个重要方面，如何提振内需意义重大。近期公布的我国7月份CPI同比增长0.5%，PPI同比下降0.8%，仍然处于温和通胀的区间，但是超过0并不多，这也说明当前需求不足的问题依然比较突出。而全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同，说明工业生产者产品保持了较低的增幅，需求出现下降。下一步通过积极的财政政策以及较为宽松的货币政策来拉动需求，想方设法鼓励各类市场主体积极创造更多的就业岗位，提升居民的收入预期将是提振需求、提振消费最重要的手段。

近期国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，也是有利于稳定消费增速，从而能够提振我国经济增速。而作为经济的晴雨表，在经济增速平稳之后，资本市场也有望有较好的表现。现在经过三年的下跌，A股很多优质公司已经跌出了价值，但是市场信心不足也影响了市场的表现，在当前需要依靠外力来打破市场低迷的态势。建议国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，从而形成上行走势，形成赚钱效应，吸引场外资金入场。资本市场的走强是产生财富效应，提振投资者和消费者信心最好的手段，也是打破当前经济增长困境的一个重要策略，我们也期待资本市场能够早日企稳回升，这样也会起到反哺实体经济的作用。

本文仅代表作者观点。

杨德龙

本周，道指累计下跌0.60%，标普500指数累跌0.04%，纳指累跌0.18%。

未来人民币汇率“补涨”空间有限，美元不易走弱，中美经贸博弈暗含风险，且存在若干压制因素需要扭转。

这并非因为降息预期逆转，更多是风格切换造成的波动。

美联储9月降息预期不断升温，美元指数承压下跌，全球汇市格局要生变？全球央行如何应对？平安银行平安避险策略分析师李妳分析认为，美元指数短期 回调，但中期仍维持偏强预测。市场加码押注欧央行降息，最好窗口是9月。英镑兑美元站上1.29关口，市场风险偏好利好英镑。日本央行月末会议或敲定缩减购债计划，同时加息概率小。

上周铜价持续震荡走强杠杆开户，主要得益于美元带动。